Российская экономика сильно подвержена колебаниям обменного курса национальной валюты из-за своей относительно высокой открытости. Колебания курса рубля сильно влияют на покупательную способность России как импортера, и на конкурентоспособность экспортных товаров и удовлетворенность местных потребителей качеством и разнообразием представленной на отечественном рынке продукции. В течение 2014 года рубль потерял половину своей стоимости по отношению к доллару США. Падение курса национальной валюты началось с конфликта между Россией и Украиной. Эскалация конфликта привела к санкциям, введенным западными странами против России. Наряду с этим, мировые цены на природные ресурсы начали падение с осени 2014 года, частично из-за снижения темпов роста спроса в основных промышленных странах и ухудшения перспектив роста на крупных развивающихся рынках, таких как Китай и Бразилия. Факторы, связанные с поставками нефти, также имеют решающее значение при ценообразовании. В частности, стоит отметить решение ОПЕК поддерживать высокие уровни добычи в совокупности с ростом добычи нефти в странах, не входящих в ОПЕК. Поскольку Россия зависит от экспорта природных ресурсов, снижение цен на нефть может стать еще одним триггером ослабления экономической конъюнктуры и, следовательно, обесценения национальной валюты. В связи с этим, в статье «Рубль между молотом и наковальней: цены на нефть и экономические санкции»[1] авторы анализируют роль политических и экономических факторов, оказывавших негативное воздействие на обменный курс российского рубля в 2014 году.

Анализ основан на моделях векторной авторегрессии VAR. Переменные включают обменный курс рубля по отношению к доллару США и цену на нефть. Авторы рассчитали фиктивные переменные для санкций, введенных против России, и российских ответных мер на эти санкции. Также модель содержит индекс влияния средств массовой информации, отражающий частоту появления новостей, связанных с санкциями, в международных СМИ. Объясняющие переменные, касающиеся санкций, были разложены на индексы с предвиденным и непредвиденным эффектами. Поскольку Центральный банк России несколько раз предпринимал определенные шаги с целью смягчение обесценения рубля, в модель также был включен показатель RUONIA, который является индикативной взвешенной ставкой однодневных рублевых кредитов на условиях “overnight”. В модели отражены ежедневные значения переменных за период с 1 января 2014 года по 31 марта 2015 года.

Авторы пришли к выводу, что основную часть обесценения национальной валюты можно объяснить именно сокращением цен на нефть. В целом, в долгосрочной перспективе рост цен на нефть и повышение ставки RUONIA ведут к снижению стоимости рубля по отношению к доллару США. Модель показала, что поддержание и ужесточение западных мер сопровождается обесцениванием рубля, в то время как российские санкции могут компенсировать этот эффект. Эластичность обменного курса российского рубля по цене на нефть превышает единицу, что подтверждает важную роль данного фактора. По сравнению с этим эффектом воздействие других переменных имеет второстепенную значимость. Что касается санкций, то они оказывают значительное негативное влияние только в случае их ужесточения.

---

[1] Dreger, Christian The Ruble between the hammer and the anvil: Oil prices and economic sanctions // Christian Dreger, Jarko Fidrmuc, Konstantin Kholodilin and Dirk Ulbricht // Bank of Finland, BOFIT Institute for Economies in Transition, BOFIT Discussion Papers 25, 2015, pp. 1-29